老板电器能否王者归来?(与美大对比分析)

今年夏天逛家电商场的时候,发现老板电器也推出了集成灶系列产品。继去年推出蒸烤箱、洗碗机这些新品类后,今年又开始进军集成灶市场,看来一直坚持传统厨电行业的老牌龙头企业这两年在品类推陈出新的道路上也紧跟潮流的步伐,这一点让我们感到很高兴。

老板电器和浙江美大这两家公司,一家是国内厨电行业上市公司中唯一一家定位高端品牌的企业,还有一家是国内目前唯一一家主营产品为集成灶的上市企业,这两家一直作为观察对象在我们的股票池篮子里。去年受大环境的影响,厨电行业整体低迷,主要厨电产品零售额增长率均呈现下降态势。我们也一直为这两家企业操碎了心。

推出蒸烤箱集成灶、渗透工程渠道,未来老板能实现华丽转身么?——老板年报对比分析 “名气”地位提升,让老板电器进入一个重要的拐点

2019年上半年,国际形势纷繁复杂,国内房地产行业受“因城施政,一城一策”日益趋严的调控政策影响,厨电行业整体持续低迷的状况并没有多大的改善。2019年上半年,市场厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别增长-5.86%、-4.09%、-17.72%。

老板电器作为厨电行业龙头企业,2019年上半年公司主要产品品类零售额的市场份额与市场地位依然名列前茅,龙头地位稳固。

面对行业整体低迷,老板电器多渠道齐心协力,确保公司业绩增长。零售渠道,面对KA渠道整体低迷,持续优化专卖店体系,加强多元渠道融合,实现线上线下协同发展。工程渠道,受益 于国家房地产精装修政策,继续以差异化产品和优质品牌服务加深与恒大、万科、碧桂园、融创等地产商的合作,同时中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓不断助力。创新渠道,积极探索新零售模式,通过与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂、东易日盛等家装公司深入合作,开拓创新渠道网点,激发家装市场活力。海外渠道,公司首次亮相2019年Decorex SA南非展会,在亚太,澳新等海外市场的开拓取得积极进展,稳步推进品牌全球化工作。

浙江美大2019年上半年业务规模和盈利能力都实现了稳步增长。除此之外公司还相继开发并投产了多款更具高端化、人性化和智能化的集成灶,以及水槽式洗碗机、厨柜等其他厨房产品,实现了业务的稳步发展。同时,公司继续积极探索、研究和开发厨房一体化、智能化等领先技术及前瞻性技术,为实现高端领先的整体厨房、健康厨房、智能厨房储备了雄厚的技术基础。

考虑到行业整体因素,浙江美大在行业承压下马太效应显现,整体市占率有所提高。我们认为,虽然集成灶行业增速短期减缓,但目前集成灶行业还处于导入期阶段,市场空间仍然广阔。

老板电器2019年上半年实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%;扣非净利润6.2亿元,同比增长4.37%。Q3实现营业收入5.25亿元,同比增长4.29%;扣非净利润10.33亿元,同比增长11.36%。

浙江美大2019年上半年实现营业收入7.04亿元,同比增长25.24%;扣非净利润1.77亿元,同比增长27.16%。Q3实现营业收入11.42亿元,同比增长22.38%;扣非净利润2.99亿元,同比增长24.31%。

分产品来看,老板电器的油烟机、燃气灶受行业景气度的拖累,营收都出现了下滑,但是这两类产品的市场占有率仍稳居第一。蒸箱作为一种比较新的厨房家电,适应和磨合中国人的烹饪习惯还需要一个过程,所以表现也一般。洗碗机和消毒柜表现亮眼,营收同比有了大幅增长。公司于2018年6月收购金帝,推出集成灶产品,金帝集成灶上半年实现营收9051 万元,净利润1431 万元,有望日后成为新的增长点。

浙江美大产品分类则比较单一,还是以集成灶为主,占总营收的90.22%。集成灶增速优于厨电,渗透率继续提升。集成灶行业仍处在快速发展期,显著优于厨电行业。2018年传统烟机:集成灶零售量为100:6.9,相比2017 年的比例100:3.5,集成灶渗透率继续提升。

老板电器2019年上半年ROE水平受总资产周转率下降的影响,同比下降了12.92%。销售净利率实现 19.19%。整体毛利率增长2个多百分点,达到 54.66%,其中油烟机毛利率58.5%,增长3个多百分点;燃气灶毛利率55.88%,增长2个多百分点。Q3公司整体毛利润和净利润基本平稳维持在原有水平。在行业下滑背景下,公司主要产品及整体的盈利能力未受冲击,由品牌优势和强大的运营能力铸就的盈利能力仍然强劲,与其品类多元化和渠道多元化布局密切相关。

浙江美大得益于总资产周转率的提升,2019年上半年净资产收益率同比上升18.1%,ROE为13.44%,2019年Q3ROE达到22.81%,同比上升了16.38%。公司董事长 2017 年上任后,推行高端品牌化路线,公司产品结构持续优化,毛利率提升,H1达到53.47%,Q3毛利率达到52.46%,同比上升2.2%。净利率H1由去年同期的 25.92%下滑到 25.88%,主要原因为公司销售费用和研发费用增加,Q3净利率为26.66%,比去年同期高出0.16个百分点。

浙江美大的资产负债率常年维持在较低水平,2019年上半年为25.51%,2019年Q3为26.65%,偿债能力不错,但是资产负债率有逐年上升的趋势。

老板电器2019年上半年受公司渠道调整的影响,运营能力出现了下降,其中总资产周转率下降到了0.37次,应收账款周转天数和存货周转天数上升为23.93天和144.24天。2019Q1总资产周转率为0.58次,应收账款周转天数和存货周转天数为22.83天和138.8天,均高于去年同期的周转天数。分析原因主要是公司大力拓展工程渠道以及创新渠道,相较于传统零售渠道的回款周期更长,导致公司经营性现金流以及营运表现出现短期下降局面。

浙江美大总体运营能力持续保持稳健,2019年H1总资产周转率同比提高了0.06次,Q3同比增长了0.07次达到了0.63次;H1存货周转天数同比下降了14.26天,Q3同比下降了15.76天达到了36.61天;应收账款周转天数2019年H1同比上升2.23天达到7.17天,主要是因为公司给予经销商信用额度的支持增加,使得应收账款周转天数同比有所上升。Q3应收账款周转天数回落到6.17天,同比下降0.18天。

老板电器2019年上半年持续加大渠道投入,一方面优化升级原有专卖店体系,另一方面积极开拓工程、家装等新型渠道。销售费用率受此影响有所上升。管理费用率同比基本持平,H1因本期利息收入减少导致财务费用上升,Q3有所回升,基本与往年持平。

浙江美大在费用管控上,一方面加大高铁、新媒体等广告投入,塑造品牌高端化形象,另一方面,持续推进管理精细化,努力降本增效。2019年上半年公司持续加大品牌宣传和广告投入。上半年公司销售费用 1.16 亿元,同比增长 81%,其中广告费、宣传费合计 0.95 亿元,占到同期销售费用的 82%,同比增长100%。由于股份支付费用影响消除,管理费用率同比下降2.78个百分点,回落至4.41%。财务费用变化不大。

老板电器2019年上半年应收科目同比增长35.54%,Q3同比增长37.66%,主要是因为工程端占比增厚导致账期拉长。

同时应付票据及账款分别同比增长36.3%和61.44%,对上游供应商话语权加强,改善了其运营能力。

因此虽然营业周期拉长,但是存货增速继续为负数,说明老板电器成品的库存压力不断缓解。

浙江美大2019上半年应收同比增长104.72%,可谓增长迅猛,主要系给予经销商信用额度的支持增加所致。库存下降较快,存货增速继续为负,存货周转加快,这反映出在新品+广告的作用下终端动销在逐步改善。(药不能停的节奏啊!)

老板电器注重研发,积极打造智能厨房。研发费用率H1为3.06%,Q3为3.7%,持续在产品创新与运营管理上加大投入。公司上半年共申请专利274 项,其中发明专利64 项;共获得专利授权237 项,其中发明专利8 项,并主导《环保型吸油烟机》、《蒸烤一体机》等多项行业标准的制定。为提高交付一致性与及时性,降低生产在制品及呆滞库存,公司还积极推进生产系统信息化能力建设。此外,茅山智能制造科创园项目建设顺利进行,建成后将推动公司智能化、集成化等高端厨电产品迭代,智能制造升级,夯实公司长期发展基础。

浙江美大受到行业竞争影响,公司加大研发投入,H1研发费用率达3.45%,同比增加0.72个百分点。Q3有所下降,达到2.13%。整体来看,公司在品牌建设与研发储备方面维持较高投入。公司营收结构优化。2019年H1公司橱柜业务和其他业务(净水机、集成水槽、洗碗机等)营收分别为2221.83 和 5218.89 万元,同比增长 38.67%和 31.48%,均高于集成灶同比增速 24.34%。公司营收优化与其打造高端领先的整体健康智能化厨房的目标相匹配,随着公司厨房一体化、智能化等技术的逐步研发,新产品有望稳步推出,橱柜和水槽等销售占比有望继续提升,公司营收结构将进一步优化。营收结构的优化可以帮助美大避开营收结构单一的弊端。

老板电器2019年上半年经营性现金流为6.59亿元,同比下降41%,Q3为10.35亿元,同比下降13.78%,主要还是由于工程渠道增速较快,导致回款减少以及去年同期高基数所致,但公司手里资金充足,母公司持有货币资金(含理财)42.55亿元,所以总体财务情况还是比较健康的。

浙江美大2019年上半年经营活动现金流净额 1.75 亿元,同比上升21.3%,Q3为4.24亿,同比上升65.71%,现金流棒棒的。

老板电器近两年的股息率有较快的增长,2017年和2018年股息率分别为1.97%和2.67%,均高于银行存款基准利率。

去年我们就发现浙江美大高管买卖比较频繁,每次看到这里,我们心里总归有点疑虑。每次都是这样十几,二十几万,甚至是几万元市值的买进卖出,难道美大的高管们很缺钱吗?

今年我们看到,不管是传统的老板电器还是新兴集成灶行业龙头浙江美大,有一点是共同的,就是大家都在本品牌龙头产品之外开发新的营收增长点。传统厨电的老板电器,开始涉足集成灶、蒸箱、消毒柜等产品。集成灶龙头企业浙江美大,开始在原有基础上围绕集成灶主业进一步致力于对厨房电器、厨房一体化、智能化相关领域技术和产品的研制和开发,相继开发了厨柜、净水机、集成水槽、电蒸炉、电烤箱和洗碗机等新型厨电产品。至于市场和客户会不会买单,时间会给出答案。

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